央行超预期不对称降息，震动资本市场。此前央行大规模放松银根，下调社会融资利率也在预期当中，只是本次降息的时间点超预期。两会之前且在总理要求降低融资成本，银监会表态改资产证券化备案制，证监会改新股发行注册制，央行积极降息，后期不排除在融资成本依然高企的背景下推出进一步措施。这会给市场必定利多预期，短期内对股市商品会有必定支撑。此外，前期一带一路“马歇尔计划”及发改委加速审批项目等均说明政策加码。政策到效果需要时间，目前数据无法印证商品需求端改善也是正常情况，短期受政策影响反弹力度及持续时间尚存疑问。期间供应端变差的还将进一步下跌，但因政策效果不排除有超预期表现，须做好资金管理。
黑色系中螺纹钢利润高企，APEC后钢厂复工，产量增加将使供应端承压，不过，钢厂库存偏低，期价贴水较多，北方现货偏强，1505持空或背靠2600沽空。铁矿石1505持空或背靠530沽空。
动力煤由于电厂库存高企，现货销售不畅，使价格难涨，但政策限产也使下跌空间有限，震荡偏空看待。玻璃期价贴水现货，APEC期间停产，短期走势偏强，不过库存增加、复产压制价格，新增交割库也利空价格，需求疲软，可适当逢高沽空1506合约。PTA 由于行业企业限产，聚酯行业需求稳定偏强推动短期强势行情，短线持多，随上涨上浮止盈位。PE、PP受煤化工装置投产，持空或者循周线阻力做空。甲醇持空，随着行情下跌逐步下浮止盈位。天胶虽然供应端压力有增无减，期货大升水，且传闻泰国政府欲向中国出口橡胶，但印尼地震引发海啸预警，且泰国政府挺价摇摆，短期或有扰动。可中线持空，或者循周线阻力做空。
有色系整体受益于货币放松、基建加速影响，重心或集体上移，锌因供应端压力减轻，且需求端持续向好，锌受益或大于铜。锌持多，或者背靠16600做多，年内目标18000；铝维持弱势震荡。铜或受月底江铜和方圆年修支撑，在46000～49000区间震荡略强。在铜锌比价走强时思考“买锌抛铜”。
农产品中粕类、油脂市场依旧压力较大，不过，最差的情况已经过去。豆粕1501在3200～3250空单设置止盈位置3100继续持有，抛1501买1505在200-210附近的套利基本达到目标130左右，可适当止盈。菜粕由于胀库，现货销售困难，01月合约继续在2200-2300震荡运行，持空，切勿追涨杀跌。
棕榈油库存偏低，底部或现，棕榈油1505在5250-5300附近偏多交易，但压力仍在5600一线。棉新花上市结束，供应端压力再度逐步突显，中线持空或者背靠60线沽空。白糖产区库存价格偏低，新榨季预期减产，季节性不利空，1505合约持多，随上涨上浮止盈。可思考买糖空棉操作。
继续思考背靠96.30做多国债对冲商品头寸，或在政策加码下多股指对冲商品亦不错。
商品池定级
第一梯度：锌(多)、PP(空)
第二梯度：螺纹钢(空)、铁矿石(空)、PE(空)、铜(空)、豆粕(空)、菜粕(空)、橡胶(空)、玻璃(空)
第三梯度：棕榈油(多)
投资逻辑
宏观上，央行超预期不对称降息，震动资本市场。此前央行大规模放松银根，下调社会融资利率也在预期当中，只是本次降息的时间点依然超预期。虽然央行在降息公布之后立刻解读称货币政策方向不变，不过在两会之前且在总理要求降低融资成本，银监会表态要改资产证券化备案制，证监会说要改新股发行注册制，央行则降息积极应对，后期不排除会在融资成本依然高企的背景下会有进一步的政策出来，这或许会给市场必定的利多预期，从而短期内对股市商品都会有必定的支撑。此外，前期系列一带一路“马歇尔计划”以及发改委加速审批项目等等，均说明政策在加码。
10月数据显示进入四季度后宏观经济依然疲弱，工业增加值、发电量等再次低于市场预期。只是地产销售增速、新开工增速出现“二阶边际改善”，即跌幅收窄，是个积极信号。临近年末，政策继续加码的可能性在增加。本次降息，对地产板块将会直接利多效果，相关建材有色从供需面上将会有必定受益。10月CPI 同比增长1.6%，与预期和前值持平，维持在2010 年1 月来最低水平。除去食品和能源的核心CPI 同比下跌至1.4%，表明国内有效需求仍在回落，而国际大宗商品价格下跌继续构成输入型通缩压力。1～10月工业生产者出厂价格同比下降1.7%，工业生产者购进价格同比下降1.9%。工业生产者购进价格指数PPIRM 跌幅大于出厂价格指数PPI，“衰退式盈利”还在持续。1～10月城镇固定资产投资同比增长15.9%，略低于预期的16.0%和前值16.1%；房地产开发投资完成额累计同比增长12.4%，仅比前值下滑0.1％。累计比重达64.7%的民间固定资产投资完成额同比增长18%，增速较1～9月下滑0.25％，大幅减速势头缓解。
商品上，熊市中大宗商品供应端面临“高库存、高产能、高产量、高进口”的四高处境，只有需求端向好才能真正解决供应端的四高问题。虽然货币政策已经加码，不过，最新的宏观经济数据并没有显示出大宗商品需求端改善迹象。不能印证需求端改善，商品市场将难以转市，短期受政策影响的反弹力度以及持续时间尚存疑问。期间供应端变差的还将进一步下跌。
商品池逻辑要点：
锌逻辑在于需求端持续向好；PP逻辑在于2015年是大投产周期开始，供应端压力日趋明显；
螺纹钢逻辑在于钢厂利润高企；铁矿石逻辑在于现货价格持续下挫，港口库存高企；PE逻辑在于伴随PP投产，供应端承压；铜逻辑在于大周期性供应过剩；豆粕逻辑在于熊市格局既定，未来一段时间到港量较大；菜粕逻辑在于沿海地区库存胀库；橡胶逻辑在于供需过剩的背景下期货高升水；玻璃逻辑在于厂库高利润高库存，需求疲软。
棕榈油逻辑在于库存大幅下降；
其余商品逻辑不明朗，不纳入商品池；
投资策略
央行超预期不对称降息，震动资本市场。此前央行大规模放松银根，下调社会融资利率也在预期当中，只是本次降息的时间点依然超预期。在两会之前且在总理要求降低融资成本，银监会表态要改资产证券化备案制，证监会说要改新股发行注册制，央行则降息积极应对，后期不排除会在融资成本依然高企的背景下会有进一步的政策出来，这或许会给市场必定的利多预期，从而短期内对股市商品都会有必定的支撑。此外，前期系列一带一路“马歇尔计划”以及发改委加速审批项目等等，均说明政策在加码。从政策到效果传递本就需要时间，目前的数据仍无法印证商品需求端改善也是正常情况，短期受政策影响的反弹力度以及持续时间尚存疑问。期间供应端变差的还将进一步下跌，但是因政策效果不排除会有超预期表现，须做好资金管理！
另外，继续思考背靠96.30做多国债对冲商品头寸，或者在政策加码下，多股指对冲商品亦不错！
上周商品组合持仓
商品组合风险提示
1、央行降息，短期或对市场有必定利多影响。商品的下跌速率和节奏会受到必定干扰。
2、PP期货贴水现货加大，下跌或有必定的阻力。OPEC会议尽管减产概率不大，但也会成为一个原油上行的潜在风险因素。
3、钢厂库存偏低，出口较好，APEC后虽然复工，不过北方工地缺货较多，使短期内现货价格坚挺，进而使螺纹钢期价难跌。
4、一些短期内下跌幅度较大的品种，如铁矿石螺纹橡胶以及两粕等等，可能会出现技术修正。尤其是宏观政策利多的背景下。
5、棕榈油受原油持续下跌、美豆再度走弱、豆油库存压力巨大而压力偏大进而使走势偏弱。
商品基本面简述
一、化工系：
甲醇：
甲醇现货市场各地涨跌互现，西北、华东等地上涨，而华北、安徽等地下滑。甲醇生产企业开工率提升4个百分点至62%，传统下游开工整体偏低，甲醛开工抬高4个百分点至42%,醋酸开工下滑4个百分点至64.8%，二甲醚开工抬升4个百分点至45%。新型下游沈阳化工10万吨甲醇制烯烃项目计划试车，山东神达40万吨甲醇制烯烃项目下周试车，试车成功对甲醇市场将有较大提振作用。整体来看甲醇供给端稳定，库存高位，传统需求偏弱，新型下游短期提振市场，提议甲醇多单止盈，短期观望。
PTA：
PX小幅反弹至1015美元/吨，PX-石脑油价差恢复到370-400美元/吨左右，PTA生产企业开工率小幅抬升至75.4%，预期的减产仍未实施，聚酯开工继续抬高0.8个百分点至80.6%。PX利润恢复继续减产的动力不足，关注PTA企业的开工率，由于聚酯开工和销售情况尚可，PTA价格不断反弹，目前期货升水高端现货100元/吨，PTA在PTA企业联合限产的预期和聚酯利润及销售尚可的情况下仍有反弹可能，不过操作方面不追多，以逐步止盈或观望为主，关注5900上方压力。
PE：
原料端原油、乙烯价格依然维持弱势。据隆众统计，三大地区开工率在91%左右，11月18日三大地区部分石化库存较11月11日增加近4000吨，增幅为6.34%左右。11月18日社会库存较11月14日增加2800多吨，社会库存为中等偏上水平。北方农地莫开工在7到8成，需求偏弱。PE市场依然维持偏弱，操作方面空单持有，关注20日线压力。
PP：
原油下滑，丙烷、丙烯单体亦开始下滑，外盘PP和国内PP市场上周均弱势下滑。大唐多伦25万吨，广州石化6万吨，宁波富德20万吨均在11月末和12月初检修结束，新装置神达40万吨和沈阳化工10万吨煤制烯烃计划试车，PP整体供给端的扩产依然在持续，下游开工率在66%附近，下游在价格弱势情况下接货意愿一般。价差方面，PP1501贴水低端现货400-500元/吨，贴水煤化工产品幅度相对较少。整体上PP依然维持偏空操作为好，注意控制仓位和止盈止损。
二、建材系：
玻璃：
玻璃总产能保持稳定5825万吨，在产产能稳定在4554万吨，生产线方面上周无变化。玻璃价格来看南强北弱，南方地区价格有小幅抬高，而沙河地区价格下滑30元/吨。玻璃生产企业库存增加5万重箱至3270万重箱。基本面来看玻璃淡季来临，库存累计，现货价格预计会下调，不过1501合约仍贴水大部分厂库现货价格，周末降息对商品将有提振，提议玻璃短期观望，等待市场平静后的做空机会。
三、能源系：
四、黑色系：
钢铁产业链品种走势继续分化，周五央行降息，短期对商品具备利好刺激，但从周五夜盘的走势来看，冲高回落的可能性大。上周五矿石港口库存继续增加，螺纹近月较强，远月相对较弱，两焦多空交织，近月相对较强。目前两焦螺纹维持三级判断，矿石维持二级。
五、有色系：
铜：
罢工影响短期供给预期。近期15年长单加工费数据将形成利空影响。CFTC净空头规模在高位水平显示空头压力仍较大。Codelco对亚洲明年的到岸升贴水CIF签约为133美金，说明看好中国需求。库存较低亦支撑价格。央行降息超预期，且后期或启动降息周期，融资成本降低以及企业融资困境或缓解将在中长期支撑价格，铜价在近年底的时间或呈现涨跌两难，相对而言，重心上移的概率更大。，
铝：
上游产量持续扩张，但下游型材合金维持15%附近产量增速。总体供需暂时不存在打压机会。但冶炼开工率逆价反弹，显示未来价格反弹之路坎坷。现货贴水有再拉开迹象，总体库存下降趋势出现变数，现货方面因素在节前可能出现利空。总体判断弱势震荡。无趋势性机会。
锌：
产量微幅上升，同比增速继续下滑。下游汽车产量维持两月靓丽数据，船舶数据有必定反复，但未来预期向好不变。现货升水维持较高水平，拉动能力存在。库存持续消化。判断具备多头趋势机会。
六、农产品：
豆粕：
截止到11月13日，美豆累计出口量为3720万吨，较去年同期增加4.88%。中国累计进口为2345万吨，高于去年同期的2296万吨。从油厂库存看，豆粕净库存为40.7万吨，较上周继续下滑，未执行合同处于较高水平354.3万吨，现货相对处于紧张的局面。但11月中下旬到港将逐步增加，预计11-12月达到650、700万吨，后期油厂开工提高可能提升豆粕供应。因此，随着到港的逐步增加，油厂库存紧张的局面可能缓解，前期提议关注抛1501买1505在200-210附近的套利基本达到目标130左右，可适当止盈。国内豆粕1501在3200-3250附近的高位空单设置止盈位置3100继续持有。两湖地区菜粕库存仍高达15-20万吨，现货价格聚焦在2200-2300附近，沿海地区菜粕库存依旧高企，但11月20日成交量高达3.4万吨，预计菜粕01月合约继续在2200-2300震荡运行，切勿追涨杀跌。
棕榈油：
ITS数据显示11月1-20日棕榈油出口数量837659吨，较上月同期的894697吨下降6.4%，SGS数据显示11月1-20日出口数量为843707吨， 较上月同期的884628吨下降4.6%，主要是出口欧盟下滑较多，但中国呈现恢复性增长。总体上，由于马盘棕榈油即将进入减产和短期去库存周期，马盘棕榈油可能已经见底，但由于豆油市场压制，将限制棕榈油反弹空间。
国内市场上棕榈油库存有所上涨至48.6万吨，较上周增加1.0万吨。豆油库存为122.62万吨，较上周下滑4万吨。总体上，国内棕榈油处于低位水平，下跌空间受限，可继续关注棕榈油1505在5250-5300附近的偏多交易，但压力仍在5600一线。
操作原则
1、不违背技术条件，即持仓不能违背已经显而易见的技术条件，由于基本面分析可能不全面，或者见解仁者见仁、智者见智，关键数据传导也可能滞缓，因此，如果技术条件已经明显走向反向，则应该及时减少持仓，甚至离场
2、事件对冲，即关键报告前夕、重大数据公布、重大事件发生，应该分析风险，适量采用必定的对冲处理，或者减仓处理以控制风险
3、商品池，即商品池中提供基本面判断的商品可以根据投资逻辑与策略操作。商品池中商品分三个梯度，第一梯度即阶段性战略品种，第二梯度即重点操作品种，第三梯度即关注性品种。没选入商品池的商品可以不予关注
4、战略品种，即每个阶段第一梯度的品种都不一样，是我们认为有较大机会的品种，应做战略性操作，需要重点把握，一般战略品种会确定为第一梯度。
5、组合模拟操作，按商品池分级，但凡定为第一、第二梯度的商品都在组合模拟账户进行操作。模拟账户金额1000万。第三梯度不选入组合模拟操作，除非定级由第三梯度调整为第二梯度，或者第一梯度。
6、多空线，即操作时需要设置多空线作止损，做空突破多空线则暂且离场，做多跌破多空线则也暂且离场。可参考周线、日线长期均线。
7、纠错机制，即操作时头寸难免会被洗出，一旦被洗出，未来一段实践仍要密切关注，由于很有可能市场方向并未改变，只是点位出现问题，机会合适，还要重新建立仓位。
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